2008年保险行业中期投资策略
来源：招商证券 作者：罗毅
2008年是我国保险公司发展转型的起承转合之年。保险公司–从单一的保险业经营到综合金融控股集团。金融混业是金融开放和全球化背景下发展的必然趋势，西方的保险巨头多是覆盖多个金融领域的综合金融控股集团。从06年开始，平安、国寿、太保、人保等保险公司的兼并收购动作趋于频繁，打造金融控股的综合保险集团几已成为我国保险业发展的共识，这种从单一的保险主业向综合金融服务转型的意识在这两年经历过资本市场的一番锻造之后，轮廓益现。保险产品–从保障型需求到投资型需求，顺应市场改变投资结构，07年的投连险和08年的万能险，保险产品并非可被基金和股票完全替代。
次贷危机中与商业银行和投资银行相比，保险公司的参与程度有限，损失较轻。我们将次贷危机中美国、英国、日本和德国的保险股和银行股比较，相对于市场的总体走势，保险股也出现比较明显的下跌，但跌幅远小于银行和证券股。这主要是因为对保险资金监管的谨慎策略。相对于国外，我国的保险监管更为严格，虽然在一定程度上使得我国保险资金的投资收益率在较长时间内都难以提升，而且在目前的国际环境下，大幅放开的可能性很低，这为我国保险投资的风险控制设定了一条最为坚实的底线。
次贷危及的根源在于美国房价的不断上涨、房贷公司和银行对信用边界的逐步放松和金融创新工具的滥用。对与我国而言，过去几年房价也在上涨，商业银行对住房抵押贷款的规模扩张很快，但中国银行业的房屋贷款方式是审慎的。最重要的一点是，我国并没有开放MBS和CDO市场，在金融管制下也不能把这些贷款打包销售。按揭贷款的风险主要还是在银行系统，并不会如美国那样成倍地蔓延并危及到整个金融领域。
投资回报率不稳定可能引致精算价值大幅波动，采用ROA进行估值更具有可比性。我国的保险资金比较难获得长期稳定的投资项目和渠道，没有形成稳定的投资回报水平，投资回报率主要还是取决于证券市场的走势，短期变化很大，难以预测，因此在对投资收益率的假设上有着较大的随意性，以此为基础用精算价值来估值的话，会造成公司价值波动程度很大。我们认为，用ROA可以从一个更容易理解的层面来对保险公司进行估值。
我们假设国寿ROA为2.7%，资产增长速度为17.4%，08年的每股收益为1.05元，给与其28倍的市盈率，08目标估值29.39元，维持审慎推荐A的评级；我们给与中国平安2.2%的ROA，对应15.53%的资产增长率，08年每股收益为2.39元，25倍市盈率的目标估值为59.85元，维持审慎推荐A的评级；中国太保获取项目的能力较国寿和平安要相对逊色，我们给与其2%的ROA水平，对应17.05%的资产增长速度，08年的每股收益为0.94元，25倍PE的目标价为23.49元，维持中性B的评级。维持保险行业中性评级。
保险中国 2008年06月26日 星期四 10:18